最近港股券商上演了一场“翻倍狂欢”：广发证券H股2个半月从8元飙到17元，中金公司H股从11港元冲上21港元，东方证券、申万宏源等H股股价统统翻倍！ 但同一家公司的A股却像被“点了穴”，广发A股涨不到10%，中金A股几乎原地踏步。 一边是港股券商集体起飞，一边是A股券商“装睡不醒”，资金为何如此偏心？ 背后竟是政策红利、流动性狂潮与创新业务的三重引爆！

港股券商翻倍，A股券商“躺平”

2025年4月到7月，港股券商板块上演了疯狂行情。 广发证券H股股价从8港元一路冲到17港元，涨幅112%；中金公司H股从11港元涨到21港元，涨幅91%；东方证券H股从3.8港元翻倍至7.7港元；申万宏源H股更是从1.7港元直奔3.5港元，涨幅106%。 短短三个月，8只港股券商股完成翻倍壮举。

反观A股券商，表现堪称“佛系”。 同一时期，A股券商板块整体涨幅仅5.53%，龙头股中信证券A股涨不足1%，东方财富A股涨0.72%，几乎原地踏步。 AH溢价率快速收窄：广发证券AH溢价从40%缩至19%，中金公司H股仍比A股便宜50%，但价差已明显缩小。

驱动力1：政策红利引爆港股券商

港股券商爆发的核心引擎是政策。 2025年6月，香港《稳定币条例》正式生效，国泰君安国际成为首家获牌照的中资券商，单日股价暴涨200%！ 市场预期券商可通过发行稳定币参与跨境支付，开辟全新收入渠道。

人民币柜台纳入港股通，允许内地投资者直接用人民币买港股，大幅提升流动性。 2025年一季度港股IPO募资额同比激增270%，中金、中信等头部券商承销份额占比超60%，投行收入直接增厚。

驱动力2：流动性狂潮涌入港股

南向资金成为港股“超级买手”。 2025年上半年净流入超7000亿港元，创历史新高，其中券商板块是配置重点。 国泰君安国际连续10天获南向资金加仓，持股比例升至12.3%。

香港金管局年内向市场注资1166亿港元，直接推升港股成交额。 2025年上半年港股日均成交额同比暴涨113%，达1500亿港元，券商经纪佣金收入水涨船高。

驱动力3：估值洼地+创新业务

港股券商估值仅为A股的七折。 截至7月，港股券商板块平均市净率（PB）1.0倍，而A股券商PB达1.4倍，折价率超30%。 中信建投H股较A股折价137.5%，修复空间巨大。

创新业务打开想象空间。 除稳定币外，港交所允许券商开展虚拟资产交易，国泰君安国际已上线比特币、以太币经纪服务。 2025年Q1，虚拟资产收入占券商总收入比从不足1%跃升至5%，成为增长新引擎。

A股为何“肉”？ 三大现实制约

资金结构差异：A股散户主导，热衷短线题材轮动；港股以机构为主，偏爱政策红利与估值修复。 公募基金对非银板块低配5.2%，增量资金尚未大规模进场。

业务弹性不足：A股券商收入仍依赖经纪和自营（占比超60%），受市场波动影响大。 而港股券商直接受益跨境业务，如中金公司港股投行收入占比达37%，远超A股的22%。

风险偏好分化：港股投资者紧盯政策套利窗口（如中概股回归、SPAC机制），A股资金却陷入“电风扇轮动”。 2025年二季度，A股券商板块日均换手率仅0.8%，不足港股券商（1.9%）的一半。

三轮港股券商牛市的共性

2014-2015年：沪港通开通+A股牛市，申万宏源H股涨380%，港股日均成交额从680亿飙至2100亿。

2020-2021年：全球宽松+中概股回港，富途控股H股涨650%，成交额从980亿跃升2200亿。

2024-2025年：稳定币政策+IPO扩容，国泰君安H股涨200%，成交额从1000亿增至1500亿。

三轮行情共性：政策突破、流动性注入、成交额放量。 当前港股日均成交额1500亿港元，距历史峰值（2200亿）仍有46%空间。

险资成主力推手

AH溢价指数从年初144点跌至126点，创四年新低。 中信证券数据显示，险资是收敛主因：保险资金大举买入银行H股，银行板块AH溢价率从35%缩至20%。 招商银行A股溢价率仅0.99%，几乎平价。

南向资金结构质变：险资、理财子等中长期资金占比从30%升至50%，更偏好高股息、低估值H股。 2025年上半年，险资增持工行H股超200亿港元，建行H股获百亿级买入。

ETF与外资的明牌操作

香港证券ETF（513090）成为资金抢筹工具。 7月11日单日成交额达382亿元，规模10天暴涨50%至150亿元，是全市场流动性最高的证券类ETF。

外资同步押注。 巴克莱银行增持中州证券H股触发举牌，单日拉动股价暴涨47%；易方达基金通过港股通买入申万宏源H股，持股比例突破5%。

#热点新知#H股比A股便宜多少？

截至7月，头部券商H股较A股普遍折价30%-50%：

中金公司H股折价50%

申万宏源H股折价43%

中国银河H股折价44%

东方证券H股折价38%

低溢价蓝筹股中，招商银行A股溢价仅0.99%，比亚迪A股溢价2.84%，紫金矿业A股溢价7.48%，成为险资“扫货”重点。

两个关键警报

离岸美元流动性压力未消。 若美联储降息延迟，港元HIBOR与美元利差可能再度走阔（当前利差80基点），压制港股估值。

A股情绪传导滞后。 2024年10月，港股券商单日暴跌27.6%，但A股券商却全线涨停，两地资金情绪割裂可能拖累同步性。